中國日報7月15日電 （記者 周蘭序）近日，證監(jiān)會宣布依法批準(zhǔn)暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，自7月11日起實施。A股市場上對于轉(zhuǎn)融通的爭議一直在持續(xù)，徹底關(guān)停轉(zhuǎn)融通的呼聲亦此起彼伏。對此，《中國日報》采訪了對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院黨委書記、金融學(xué)系教授薛熠。

他認為，為了減少轉(zhuǎn)融通制度對市場行情的負面影響，有必要從加強信息披露、限制做空比例等方面進一步規(guī)范該制度，但徹底禁止轉(zhuǎn)融通或許并非最佳解決方案。薛熠表示：“徹底禁止轉(zhuǎn)融通無法從根本上解決市場操縱和不公平競爭問題，這些問題的解決需要依靠更為完善的監(jiān)管制度和市場機制。”

政策利好偏長期短期提振有限 轉(zhuǎn)融通可能加劇市場短期波動

今年以來，A股市場政策端利好不斷但行情震蕩，再次引發(fā)部分市場人士關(guān)于轉(zhuǎn)融通制度的詬病，認為轉(zhuǎn)融通便利做空并使大資金獲得不公平的競爭優(yōu)勢。

對此，薛熠認為，目前A市場利好不斷但行情震蕩的一個重要原因在于，當(dāng)前的政策利好大多是偏向長期的制度性建設(shè)，對短期行情影響有限。例如，管理層推出的提高上市公司質(zhì)量、推進上市公司加大分紅、央企的市值管理等等政策利好都需要三、五年以上的時間才能顯現(xiàn)出效果，對短期的行情走勢的幫助有限。

他指出，轉(zhuǎn)融通制度的一個主要作用是增加市場流動性，使得證券可以更容易地被買賣。這有助于市場的價格發(fā)現(xiàn)過程，理論上應(yīng)當(dāng)有助于市場的穩(wěn)定。然而，在實際操作中，轉(zhuǎn)融通制度可能加劇市場短期波動。

薛熠指出，當(dāng)利好消息發(fā)布后，股市通常會出現(xiàn)一波上漲，然而，隨著股價的上漲，部分投資者預(yù)期市場會在短期內(nèi)回調(diào)，進而可能會利用轉(zhuǎn)融通機制進行做空操作，這樣的行為可能會加劇市場的短期波動，導(dǎo)致行情震蕩。此外，轉(zhuǎn)融通機制允許大資金和機構(gòu)投資者更靈活地進行市場操作，便利他們利用利好消息進行多空對沖操作，一方面買入股票獲取上漲收益，另一方面通過做空操作控制風(fēng)險，這種復(fù)雜的操作可能會在市場中形成一定的震蕩效應(yīng)。

徹底禁止轉(zhuǎn)融通并非最佳解決方案有必要加強信息披露、限制做空比例、加強套利監(jiān)管

薛熠認為，雖然轉(zhuǎn)融通制度存在諸多問題，但徹底禁止轉(zhuǎn)融通并非最佳解決方案。首先，轉(zhuǎn)融通制度在增加市場流動性、提供風(fēng)險對沖工具等方面具有一定的積極作用。其次，徹底禁止轉(zhuǎn)融通可能導(dǎo)致市場流動性降低，進而影響市場價格發(fā)現(xiàn)和運行效率。

“徹底禁止轉(zhuǎn)融通無法從根本上解決市場操縱和不公平競爭問題，這些問題的解決需要依靠更為完善的監(jiān)管制度和市場機制。”他指出。

為了減少轉(zhuǎn)融通制度對市場行情的負面影響，薛熠認為，有必要從加強信息披露、限制做空比例、加強套利監(jiān)管三方面進一步規(guī)范該制度。

首先，加強信息披露制度。第一，要實時披露交易數(shù)據(jù)，包括要求證券公司和基金管理公司實時披露其轉(zhuǎn)融通交易的頻率和規(guī)模，包括每筆借貸交易的數(shù)量、價格及相關(guān)對手方的信息；定期披露參與轉(zhuǎn)融通的大資金和機構(gòu)投資者的持倉情況，特別是對于大額持倉和集中持倉的情況，應(yīng)在每月或每季度末進行詳細披露；明確借貸證券的用途，特別是對于大規(guī)模借入的證券是否用于做空操作，需要有明確的披露。第二，要強化合規(guī)審查，包括引入第三方獨立審計機構(gòu)對轉(zhuǎn)融通交易進行定期合規(guī)審查，確保信息披露的真實性和完整性；對于未按要求進行信息披露的機構(gòu)，實施嚴格的懲罰措施，包括但不限于罰款、暫停業(yè)務(wù)等。

其次，限制做空比例。第一，設(shè)置做空比例上限。一方面，允許市場動態(tài)調(diào)整，根據(jù)市場波動情況動態(tài)調(diào)整做空比例上限。例如，在市場劇烈波動期間，將單只股票的做空比例限制在其流通股本的10%以內(nèi)，平穩(wěn)期可適當(dāng)放寬至15%-20%。另一方面，要對特殊行業(yè)給予限制。對于具有戰(zhàn)略重要性的行業(yè)或個股，設(shè)置更嚴格的做空比例上限，防止惡意做空對國家經(jīng)濟安全造成威脅。第二，引入分級管理制度。根據(jù)機構(gòu)的規(guī)模、歷史表現(xiàn)、風(fēng)控能力等因素，將參與轉(zhuǎn)融通的機構(gòu)分為不同級別，設(shè)置不同的做空比例上限。大型機構(gòu)和有良好記錄的機構(gòu)可以享有較高的做空比例上限，小型機構(gòu)和新進入者則需遵守更嚴格的限制。同時，對機構(gòu)的分類進行定期評估，根據(jù)其表現(xiàn)和市場情況動態(tài)調(diào)整做空比例上限。

最后，積極規(guī)范和監(jiān)管套利行為。第一，建立預(yù)警機制。建立實時監(jiān)控系統(tǒng)，跟蹤大資金和機構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)融通交易行為。一旦發(fā)現(xiàn)異常交易，如頻繁的短期內(nèi)大規(guī)模借貸和還款行為，立即啟動預(yù)警機制。同時，利用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，對交易行為進行深度分析，識別潛在的套利行為。第二，增設(shè)交易限制。一方面，對于頻繁借貸和快速平倉的行為，設(shè)立短期交易限制。要求借入的證券必須持有一定時間（如10個交易日）后才能平倉，以防止快速套利操作。另一方面，在特定市場狀況下（如個股價格波動超過某一閾值），臨時提高轉(zhuǎn)融通借貸利率，增加套利成本，減少套利動機。第三，強化監(jiān)管合作。一方面，要加強證券監(jiān)管機構(gòu)與其他金融監(jiān)管部門的合作，形成聯(lián)合監(jiān)管機制，共同打擊跨市場、跨產(chǎn)品的套利行為。另一方面，與國際證券監(jiān)管機構(gòu)合作，分享信息和經(jīng)驗，共同應(yīng)對跨境套利行為。（完）